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上海证券-利率市场交易策略:预期满后的缺口 抄底逃顶

缺口,上海,利率,策略,证券,交易,市场,满后的时间:2021-02-25 20:01:06浏览:134
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[研究报告摘要]

央行上周推出了3840亿元人民币的逆回购操作,而上周有6140亿元人民币的逆回购到期,实现了全周2300亿元人民币的净回报。上周又有2405亿元的TMLF到期,因此有4705亿元资金被提取。上周,由于央行持续撤资、跨月、春节等因素,资金明显收紧,资金利率持续走高。但在资金紧张的情况下,大银行融资意愿较低,进一步加剧了资金紧张的局面。与往年相比,今年央行春节前的交割量确实较低,MLF也减少了成交量。我们认为,一方面由于12月份资金利率较低,从1月份开始交割已经收敛;另一方面,今年春节较晚,央行的交割节奏可能会相应推迟。整体来看,一个月后资金有所好转,目前利率已经远远超过政策利率,超出央行共识范围,不可持续。政策退出虽然是趋势,但绝对不会急转直下。此外,2月份到期的MLF央行预计将在节前恢复工作,因此没有必要恐慌和解读当前的资本状况。

上周债券市场大跌,主要是资金吃紧,短期利率快速上升。上周资金吃紧还是有客观因素的:跨月叠加的春节效应,央行净提现等。,但更多的在于由于主观因素导致的流动性预期的恶化。我们一直强调,12月以来这轮行情的主要动力在于流动性预期的提升。央行加大投入,MLF两次操作,使得资金利率明显下降,一夜之间再次破1。而且在春节前央行的稳定下,资金普遍偏多,甚至出现了RRR减持的预期。这也让市场充满了预期,高利率迅速下降。但除夕过后,央行操作萎缩,资金利率上升,使得之前的上涨逻辑动摇。上周,央行官员建议适度改变政策,关注当前的资产泡沫和杠杆,进一步刺激了市场脆弱的神经,恶化了流动性预期,进一步加剧了资金短缺,债券市场全线下跌。我们认为,市场对当前的政策转变有着悲观的解读,忽略了适度性,这主要是央行当前操作萎缩和资本利率上升双向负反馈的结合。事实上,政策层面一直在为政策变化的趋势铺路,但强调不要急转弯。后来央行行长也表示不会过早退出配套政策。恐慌发泄出来之后,市场就会回归理性。目前的资本利率远超政策利率,甚至超过利率走廊上限,必然会吸引央行的调控和干预,维持春节前的流动性。在利率大幅反弹后,它们可能会修复并回落,尤其是在短期内,需要进行更多调整。


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